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商品指数化投资 开启理财新时代
文章来源:0         2011年11月23日 10:51
      

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商品指数化投资 开启理财新时代

 

简单来说,商品指数投资以市场中某一指数为基准,建立一篮子商品组合跟踪指数的变化,在交易操作上多采用由近月向远月移仓的策略

文‖东证期货

 

 

在目前的原油及此前的有色金属市场上,迁仓收益可能为价格上涨的数倍甚至近十倍。因此,具备可复制性的商品指数是进行指数化投资需迈过的第一道关。下面我们就商品指数编制做一重点介绍。

编制商品指数可以参考高盛商品指数。高盛商品指数是一个反映商品市场投资收益的综合指数,代表了无杠杆的、对多种商品期货合约同时做多,收益计算建立在完全抵押的基础上,获得的利润完全进行再投资。这些属性使高盛商品指数成为一个商品市场中有代表性的、可方便投资者进行投资的指数。高盛商品指数中商品品种的选取主要考虑其流动性,以每种商品的全球产量水平为计算权重的依据。

高盛商品指数编制的主要思路如下:

1、品种多样化

高盛商品指数选取的品种足够多样化,只是出于流动性和可投资性的考虑,把非公开期货市场交易的商品排除在外。目前,指数包含有24 种商品,覆盖了商品的所有类别:6 个能源类商品、5 个工业金属商品、8 个农产品、3 个畜产品和2 个贵金属商品。商品选取的范围足够宽泛,使高盛商品指数中商品保持了高度的多样化,多样化不仅体现在商品类别上,而且也体现在各类别内部商品品种的选取上。突发事件会引起某种商品价格的大幅波动,但由于指数品种的多样化,可以减轻突发事件对整个商品指数的影响程度,使指数对突发事件的反应更加温和。

2、以商品的全球产量水平为调整权重的依据

高盛商品指数主要以商品的全球产量为权重,指数中每种商品的权重主要根据最近五年来商品全球产量数据的平均数来计算。这样的权重计算方法,使高盛商品指数作为经济指标和投资工具方面都具有显著的优势。作为一个经济指标来讲,以商品在经济活动中的数量比例(比如商品的实际产量或消费量)来确定每种商品的权重是恰当的。指数每年在1 月份实施一次权重调整,调整之前会先行发布各个品种的产量权数(CPW),也就是各个商品近5 年的全球产量平均值。综合考虑,指数品种选取的多样化和权重计算的科学性,使高盛商品指数对经济增长表现的比较平稳,即便随着时间推移,全球经济增长的驱动因素发生了改变。当世界经济增长由工业经济主导时,指数中工业品的价格要比农产品反应更强烈。同样,当新兴市场主导世界经济增长时,农产品和石油类商品的价格上涨则会更快一些。

3、指数的展期交易方法

高盛商品指数被设计成一个期货市场的多头组合。然而与股票市场的消极投资组合不同的是,期货合约有到期日,所以需要不断进行展期交易。实际上,高盛商品指数与一特定到期日的债券投资组合更具有可比性。在高盛商品指数中,选择的期货合约都是近月合约,当期货合约进入交割月份前,则向前进行展期交易。许多商品,比如能源类和金属类商品,每一个近月合约都具有很好的流动性,因此,这些品种每月都进行展期交易。其它一些商品,特别是农产品和畜牧产品,每年只是部分合约活跃,市场缺乏流动性。由于部分合约缺乏流动性,所以不必每个月都进行展期交易。

在高盛商品指数的编制过程中,最大的难点也就是处理合约的展期交易。高盛商品指数每个月第五个交易日到第九个交易日进行展期交易。如果一些商品合约在下个月到期,这就需要向前迁仓。最简单的方式就是把这一过程看成是从最近的期货合约转到下一个到期的期货合约。高盛商品指数按照迁仓期间每天的交易结算价格计算指数。在迁仓期间,每天迁仓交易量是全部交易量的20%。在第五个交易日之前,整个投资组合包括最近交易月份的商品期货,在第五个交易日收盘以后,整个投资组合持有80%的最近的合约,持有20%下个月份的合约。所有的迁仓交易发生在每个交易日收盘前。在第6、7、8 个交易日时,迁仓交易继续进行,最近合约和第二近期合约的持仓比例分别为60%/40%、40%/60%、20%/80%,当第9 个交易日结束后,持有的合约完全从最近的月份转移到下一个的合约月份上。此时,之前所称的下一个月份的期货合约转变成了最近的期货合约。下一次迁仓交易,依次类推。尽管第五个交易日是迁仓交易的第一天,第五个交易日投资组合的收益建立在近期期货合约的基础上。在第六个交易日,按照第五个交易日的投资组合的构成计算投资组合的收益(80%近期合约,20%的下一个月合约)。最后一个关键点在于,迁仓交易严格规定近期合约和下一个月份合约在投资组合中的比例,80%/20%指的是合约的数量,而不是价值。举例来说,在第5个交易日之前,投资组合中包括的都是最近月份的期货合约,第5个交易日之后,最近合约和下一个合约的数量比例是80%/20%,但由于两个期货合约的价格可能不同,所以两个合约的价值比例可能不是80%/20%,但一般会接近于80%/20%,其它迁仓交易日的情况类似。




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